2025年前11月IPO募资超973亿，并购潮重塑投行格局。
2025年A股IPO市场在经历此前的深度调整后迎来显著回暖，上市节奏明显加快，融资功能持续修复。截至11月27日，年内共有98家企业成功登陆A股市场，同比增长12.64%，已逼近2024年全年100家的总量；实现募资总额972.84亿元，同比大幅增长71.82%，不仅远超去年同期水平，更一举突破去年全年671.24亿元的募资总额。这一数据释放出积极信号：资本市场服务实体经济的能力正在加速恢复。
市场回暖的背后，是企业融资需求的集中释放与监管政策引导下的良性循环。随着注册制改革不断深化，“申报即担责”等制度压实了发行人和中介机构的责任，推动申报质量整体提升。过去“带病闯关”“一哄而上”的现象明显减少，取而代之的是更加审慎、合规的申报行为。这不仅提高了审核效率，也增强了投资者信心，为市场长期健康发展打下基础。
IPO在审企业数量亦呈现回升态势。截至11月26日，A股共有269家企业处于审核流程中，预计募资合计2960.95亿元，较2024年同期的244家在审企业有所增加。其中北交所在审企业达168家，占据绝对主力地位，显示出中小企业对接资本市场的热情高涨。创业板、科创板分别有27家和35家排队企业，主板则相对平稳。这意味着未来一段时间IPO供给仍将保持充裕，市场活力有望延续。
尤为值得关注的是，IPO终止审查数量出现断崖式下降。截至11月23日，今年终止审查的企业仅为102家，较去年同期减少318家，降幅高达75.71%。这一数字变化极具标志性意义——它表明市场正从“重数量”向“重质量”转型。中介机构不再盲目追求数量扩张，而是更加注重项目筛选与内控管理。这种转变既是监管趋严倒逼的结果，也是行业走向成熟的重要体现。
在这一轮结构性变革中，券商投行业务格局正被深刻重塑。最引人注目的莫过于国泰君安与海通证券的合并落地，二者整合后的“国泰海通”迅速展现出强大的协同效应，在IPO保荐承销多个维度跃居行业首位。无论是上市家数（14家）、承销收入（8.63亿元），还是在审项目数量（36家），均遥遥领先于第二名中信证券，形成明显的“断层式领跑”格局。
我认为，此次头部券商的强强联合不仅是规模上的叠加，更是资源整合、风控能力与客户服务能力的全面升级。在当前监管强调“看门人”责任的大背景下，大型综合性投行凭借更强的资本实力、更完善的质控体系和更丰富的项目经验，正在赢得更多优质企业的青睐。这种趋势将进一步加剧行业的马太效应。
从IPO保荐数量来看，除国泰海通外，中信证券以11家位列第二，华泰联合、中信建投各完成8家并列第三。“中金+东兴+信达”组合虽尚未完成法律意义上的合并，但以合计8家上市项目并列第五，显示出潜在整合力量的初步显现。招商证券以7家紧随其后，其余如国联民生、东方证券等中小券商则多集中在4家以内，行业集中度进一步提升。
在承销费用方面，国泰海通以8.63亿元高居榜首，中信证券以6.78亿元位居次席，两者差距虽存在但仍属第一梯队。值得注意的是，“中金+东兴+信达”合计实现承销收入4.29亿元，若单独拆分，中金公司贡献最大，达2.48亿元，显示其在大型项目中的定价能力和品牌影响力依然突出。相比之下，部分中小券商尽管也有项目落地，但在单项目收费和盈利能力上仍显薄弱。
目前在审项目的分布更凸显了头部集中的趋势。国泰海通以36家在审项目遥遥领先，中信证券以30家居次，两家合计占全市场在审项目的近四分之一。第二梯队包括中信建投与“中金+东兴+信达”，各有20家在审项目，竞争激烈。华泰联合、申万宏源、国金证券等则维持在10家以上，具备一定储备优势。
特别值得注意的是，“中金+东兴+信达”三者筹划中的整合虽未最终完成，但已呈现出明显的资源聚合效应。三者合计拥有20家在审企业，预计募资高达1131.81亿元，位居行业第一。其中中金公司独自承担17家、募资1109.01亿元，依然是高端市场的主导者；东兴证券贡献3家，信达证券暂无新增排队项目。这种“主带辅”的模式或将成为未来券商并购整合的一种典型路径。
从预计募资额角度看，头部券商对大项目的掌控力愈发明显。“中金+东兴+信达”以1131.81亿元居首，中信证券以755.01亿元位列第二，国泰海通以357.11亿元排第三，之后的华泰联合、中信建投等均不足150亿元。这说明真正决定未来收入弹性的，不是项目数量，而是能否拿下高募资额的核心项目。谁掌握了优质资产和大型国企、科技龙头的客户资源，谁就能在未来竞争中占据主动。
总体来看，2025年的A股IPO市场正在进入一个新阶段：不再是简单的“开闸放水”，而是走向高质量发展的深水区。券商投行的竞争也不再仅靠“铺人海、抢项目”，而是比拼综合服务能力、风险控制水平和长期战略定力。在此背景下，国泰海通的崛起、“中金系”的整合尝试，都是行业迈向集约化、专业化、规模化发展的缩影。
展望未来，随着更多拟上市企业进入审核通道，IPO市场有望继续保持活跃。但与此同时，监管层对信息披露真实性、中介机构履职尽责的要求只会越来越高。对于券商而言，如何平衡发展速度与执业质量，将在很大程度上决定其能否在这场行业洗牌中脱颖而出。可以预见，未来的投行江湖，将属于那些既有规模又有底线、既懂业务又守规矩的真正强者。
